投资要点
事件：2019Q1-3公司实现收入38.86亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润6.14亿元，同比增长26.06%；实现扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长24.71%。其中2019Q3实现收入13.96亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长26.54%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长23.71%。Q3收入和利润仍维持了上半年快速增长趋势。
开店节奏靠前使新店有效经营月数上升，Q3同店预计增长4-5%。公司2019Q3卤制食品销售收入为13.27亿元，同比增长16.33%，环比上半年18.23%的卤制食品收入增速放缓。主要系今年上半年公司净开店683家，但全年保持800-1200家开店规划不变，下半年开店速度有所放缓，同时Q4因为天气原因开店通常低于Q3，我们预计2019Q3净开店接近200家。另一方面受益于上半年开店较多整体节奏靠前，今年新开门店的有效经营月数较高，使Q3卤制品收入仍保持15%以上的较快增长。我们测算2019Q3平均门店数量约为10698家，同比增长11.62%，由于Q3卤制品收入增长16.33%，则Q3同店增长在4-5%。
成本回落推动毛利率提升，销售费用率小幅承压。2019Q3公司毛利率同比提升1.60个pct至35.52%，主要受益于原材料成本下降，其中鸭脖成本仍有一定压力，其他鸭副冻品成本回落较明显。2019Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.12/-0.79/+0/+0.55个pct。销售费用率上升主要系前期门店奖励政策结算延后至Q3；管理费用控制良好；财务费用率增加主要系发行可转债利息费用增加。2019Q3投资收益增长17.52%，主要系参股的塞飞亚受益毛鸭价格上涨。综合来看，2019Q3公司净利率上升0.99个pct至15.38%。
盈利预测：公司作为休闲卤制品龙头，凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒，具备广阔的下沉空间。椒椒有味目前处于升级中，资源更为聚焦，有望成为公司新的增长点。2019Q3公司海外收入占比提升，并在日本设立全资子公司，加速拓展海外业务。受益肉鸭养殖基础较好，预计明年原材料成本压力减弱。由于今年开店节奏提前使新店有效经营月数上升，同时同店增长强劲，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年收入分别为51.46、59.43、68.17亿元，归母净利润分别为8.00、9.64、11.52亿元，EPS分别为1.39、1.68、2.01元，对应PE为32倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件
范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，3年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。
执业证书编号：S0740518070005；
手机：15751860087；
邮箱：gongxl@r.qlzq.com.cn。
赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。
手机：17621615022；
邮箱：zhaowen@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
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房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。
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