引言：
19年第三季度期间全国实物网上零售额增速放缓，但由于拼多多的低客单价的强势推动，全国快递业务量相较于去年同期，业绩有所提升。异地件占比高，中长途快递件稳居主流，同城件业务量萎缩；中部业务量增速显著，东部增速相较于去年同期，增速可观。聚焦到上市快递公司来看，中通韵达业务量稳居高位，申通增速跑赢竞争敌手，顺丰强势入局中低端电商件，业绩进步显著。圆通票均单价下降显著，申通不遑多让。旺季即将到来，各家纷纷停止降价，开启新一轮的角逐。
一、宏观环境剖析
（1）实物网上零售额每增加1000亿，快递包裹增加6.8亿
我们根据 2016 年1月至 2019 年9的快递业务量与实物商品网购市场规模数据进行回归分析，我们发现二者存在高度正相关，相关系数达到0.968，P值小于0.05，二者存在显著性差异。快递业务量规模（Y）与实物商品网购市场规模（X）关系为 y=0.0064x+5.3627，R方为0.938（可以解释93.8%的数据），由此推测，网络购物市场每增加1000亿元规模将给快递业市场带来6.4亿包裹。
数据来源：国家邮政局，国际统计局
首先，我们可以看到，全国实物商品的网上零售额在逐渐放缓，但相较于去年同期，增速明显有所改善至19%。结合全国的快递业务量增速，我们可以看到，全国快递业务量自今年4月开始，增速均高于实物商品实物网上零售额。且全国快递业务量增速相对去年同期，基本高于去年同期的增速，增速走势较为良好。
数据来源：国家邮政局，国家统计局
（2）拼多多很大程度拉动了快递业务量增长
我们认为，这与拼多多的崛起有很大的关系。拼多多于19年上半年GMV（成交总量）达到7091亿，增速达到171%。拼多多客单价在逐渐增加，客户粘度高，19年上半年增加至1468元，但相对于其他电商平台，仍然处于低位，但其客单价的走低（拼多多17年客单价为33元，京东为147元，阿里为97元），直接引起包裹数量的增加。
数据来源：公司公告
（3）异地增长持续走高，同城快递遭蚕食
我们从区域来看，异地的占比始终是最高的，9月达79.9%，且19年Q3其同比增速达38%，可见电商件方兴未艾，网购使得地域不再是问题，快递的中长途件在增加。此外，我们可以看到，同城件占比在减少，9月占比缩减至至17.8%，且其同比增速19年Q3已经下降至5%，我们认为主要因同城即时配送的兴起，具体可见昔日分析之“谁动了同城快递的奶酪？”
数据来源：国家邮政局
（4）中部增速可观，东部增速回暖
我们从东中西部来看，9月东部业务量占比达到79.9%，中部12.6%，西部7.5%左右。我们可以看到，中部的增速最为可观，同比增速达31%以上，这与电商市场的下沉有关。此外，东部和西部增速在放缓，但东部在19年Q2和Q3季度增速有明显提升，相较于18年同期，提升了5-6个百分点。我们认为这与拼多多的协同效益及快递公司的价格战有关。
数据来源：国家邮政局
二、19年第三季度各家业绩剖析
（1）中通韵达业务量独领风骚，顺丰绝处逢生
我们从各公司的业务量情况来看，中通的业务量一直领先（中通Q3业务量为预估，我们认为其增速走势与韵达类似），韵达也稳居第二。圆通排位第三，值得注意的是，申通于19年第3季度，赶超百世，挤进第四的战营。顺丰则在19年第3季度，异军突起。分析其原因，我们不难想到，中通和韵达因为其稳定的服务和良好的时效，深受电商青睐。申通，圆通，百世为抢夺市场，19年一直在使用价格手段，以价换量。顺丰在19年Q3表现不俗，其业务量达到史上最高，12.24亿的包裹数，这与其强势入局中低端电商件有很大的关系，具体可见“19年上半年通达系鏖战于电商件，顺丰强势入局”。
数据来源：公司公告
从增速来看，19年第3季度，申通增速不遑多让，跑赢所有对手。这与年初阿里的注资有很大的关系。阿里系电商件给予了申通业务支持，菜鸟的技术支持也可见一斑。但随之而来的“卖身”，付出的代价也会逐步凸显。韵达和中通的增速仍然可观，我们仍持积极态度。值得一提的是，顺丰开展电商专配的业务，业务量猛增，19年第三季度增速达到30%，首次跑赢行业。但旺季的到来，各家涨价已经成为必然趋势，我们且看各家在19年Q4的角逐，届时将不再是降价的手段，而是各家资源调控能力的比拼了。
数据来源：公司公告
（2）圆通单票价格持续走低，顺丰降幅最大
最后，我们来看看各家票均单价的变化。我们通过把19年4-9月票均单价/18年4-9月各家票均单价，可以看到其比值如下。整体来看，19年的票均单价都小于18年的票均单价（比值小于1），我们进一步剖析，可以看到，颜色越浅的，说明降价越严重，比值越大，则说明降价不明显或者涨价了。故此推之，圆通降价最为明显，其次是申通。韵达和顺丰的比值相对较大。
数据来源：公司公告，韵达为统一口径，已剔除派费
我们从下降的绝对值（表中值均为邻月票均收入做差所得）来看，顺丰于19年5月推出电商专配业务，进而影响其单价直线下降，8月达到低谷，下降了1元。申通，圆通，韵达都在不同程度的降价，但韵达的降价最不明显。但我们不难发现，除行业单价略微下降，各家已停止降价，准备迎接业务高峰期。
总之，尽管电商件增速放缓，但由于拼多多的拉动，快递件的增长依旧可观。无论是同城，异地，港澳台，还是东中西部，快递件的不均衡发展已然成为事实，但电商件的市场下沉，对平衡区域发展，将会开启新的篇章。就快递企业而言，中通韵达领跑行业，申通“卖身”成功，圆通暂时掉入“泥淖”，顺丰的电商“自救”，都只是历史性一个瞬间，我们期待19年第四季度各家看家实力比拼的到来。
