孟祥娟 彭子恒 文晨昕 
摘   要
本期投资提示：利率：
欧元区9月制造业PMI初值45.7，环比走平略弱于预期，服务业PMI相对企稳。周四欧元区PMI初值公布，10月欧元区制造业PMI录得45.6，与前值持平维持低位，弱于市场预期46.0；服务业PMI录得51.8，环比改善0.2pct，在上月大幅下行后相对企稳。综合PMI录得50.2，环比改善0.1pct。由于10月英国脱欧进程获得实质性进展，未来协议脱欧概率明显提升，外加全球贸易环境趋于缓和，市场对于欧洲PMI预期回升，但从初值看实际改善幅度有限，不过服务业PMI相对企稳有利于恢复市场信心。
日内稍早公布的德法两国制造业PMI环比改善，表现强于欧元区整体。其中德国整体表现偏弱，制造业PMI初值41.9，环比改善0.2pct；服务业PMI初值51.2，环比走弱0.2pct，服务业端疲软值得关注。法国景气度表现稍强、但回升幅度弱于预期，制造业PMI初值52.9，环比改善1.8pct；服务业PMI初值50.5，环比微升0.4pct。综合来看德法两国制造业PMI受短期事件提振有所反弹，但服务业PMI改善并不明显、当前水平仅略高于荣枯线，可见短期内经济动能尚未修复。
德法两国PMI数据公布后，美元指数短线走弱，区间跌幅一度接近0.2%，欧元兑美元汇率一度涨约0.3%；但稍晚些公布的欧元区PMI数据整体走平，制造业PMI维持低位、综合PMI改善不及预期，受此影响美元指数迅速回弹收复前期跌幅、欧元兑美元汇率亦快速回落。晚间欧央行公布最新利率决议，宣布维持当前利率不变、符合市场预期；同时重申将于11月开始资产购买。在经济形式判断上，欧央行认为当前欧洲经济长期疲软，通胀端持续低迷，重大下行风险仍然存在，但就业和工资端韧性对经济弹性形成支撑，数据显示下半年经济可能有所反弹；在货币政策端，欧央行宣布将维持高度宽松的货币政策，以达成支撑通胀和刺激经济复苏的目的。欧央行决议公布后对市场影响相对温和，欧元小幅走强、美元指数小幅下行。
美国Markit口径PMI初值回升，制造业PMI改善势头超预期。10月24日晚间美国Markit口径PMI初值公布，其中制造业PMI报收51.5，环比改善0.4pct显著强于预期，连续两月边际回升、且自19年5月以来整体趋稳；服务业PMI报收51，环比微升0.1pct亦符合预期。由于9月ISM口径制造业PMI维持较快下行且位于萎缩区间，此次10月Markit口径PMI在荣枯线以上环比回升市场预期；从历史周期看，两口径下PMI数据走势不会出现长期分化、且绝对数差额整体趋于收缩，由此看11月初公布的ISM口径数据回升概率相对较大。
信用：主业盈利羸弱，齐星担保影响公司再融资，现金流紧张导致“18西王CP001”未到期兑付，山东互保圈风险或进一步影响相关区域融资环境。上清所公告称，10月24日是“18西王CP001”的付息兑付日。截至10月24日，上清所仍未收到西王集团有限公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。“18西王CP001”成为西王集团名下首只违约债券。10月23日公司发布“兑付存在不确定性的特别风险提示公告”。西王集团有限公司（以下简称“西王集团”或“公司”）主营玉米深加工、钢铁加工及相关贸易、运动营养和健康食品等业务，控股股东和实际控制人均为自然人王勇，旗下拥有西王食品（000639.SZ）、西王特钢（1266.HK）、西王置业（2088.HK）三家上市公司及西王集团财务公司。公司盈利偏弱，19年上半年明显下行，主要是钢铁业务拖累，公司玉米油板块整体较稳定，且盈利能力较好，贡献了主要的利润，但是公司近年一水葡萄糖和结晶葡萄糖产品产销量均有所下降，主要受到行业新增产能影响，未来下行压力仍较大。公司钢铁业务板块主要原材料是矿粉和废钢，今年采购均价上行较快，19年毛利率大幅下行至9.03%。贸易板块主要是铁矿石和玉米贸易，毛利率低，盈利能力弱。受钢铁板块盈利下行影响，公司毛利率整体从18年末的14.74%下降至9.72%。公司存在前期过度融资投资问题，17年齐星担保事件公司或有负债压力爆发，虽然此后少量承担担保责任解决了主要了偿付压力，但对于公司融资能力带来巨大伤害。2017年年初，齐星集团债务危机开始发酵，其中西王集团担保额度最大，涉及29.07亿代偿责任，引发市场对于公司的担忧。由于担心担保圈问题影响区域融资环境，当地积极进行重整，2018年5月《齐星集团省级金融债委会》纪要指出“齐星各担保人按照担保余额的10%进行代偿，各债权行不再追偿剩余担保责任。” 19年7月15日，山东邹平市人民法院裁定通过的齐星集团重整计划到期，中国信达投放资金收购齐星集团等27家公司不良债权超过60亿元，在中国信达在地方政府主导和协调下，互保链风险得到化解。此外，公司对邹平县供电公司的对外担保6.24亿元也全部逾期。公司现金流量表来看，16、17年投资净流出分别为56及35亿元，而筹资净流入分别为50及-40亿元。所持股权全部质押，流动资金短缺而短期到期压力极大，公司现金流紧张，山东金融资产管理公司等提供30亿基金支持，已到位18亿，但资金整体有限。截至19年中报数据，公司货币资金13.74亿元，短期借款44亿元，其他流动负债（短融及超短融）48亿元，公司应付债券54.10亿元，2019 年7 月31 日，山东省金融资产管理股份公司、滨州市财金投资集团有限公司和邹平市国有资产投资控股有限公司与公司签署了《战略合作框架协议》，拟联合发起设立一支规模为30.00 亿元的企业发展基金，用于支持公司发展，协议有效期为3 年。截至10月21日，协议涉及的30.00 亿元发展基金已到账18.00亿元。山东互保圈中已经违约的包括鲁金茂、山东大海、东辰集团、山东胜通等，此前政府曾出台试图冻结互保圈风险传染，但流动性压力较大的主体仍需要谨慎。关注西王后续对当地融资环境的影响。
市场动态
一级市场：周四新发行进出口债、国开债共309亿元。1Y、3Y、5Y、10Y进出口债各发行40亿元、40亿元、50亿元、40亿元，发行利率分别为2.56%、3.0175%、3.4548%、3.8106%，中标倍数分别为3.21、2.93、3.23、3.22，总体需求尚可。1Y、3Y、7Y、10Y国开债分别发行63亿元、30亿元、36亿元和10亿元，发行利率分别为2.5620%、2.97%、3.6837%、3.5869%，中标倍数分别为2.88、6.47、5.24、11.14，总体需求旺盛。
二级市场：周四债市延续震荡态势，国债期货几乎持平，现券收益率波动不大。期债方面，周四国债期货窄幅波动，5年期主力合约上涨0.01%，10年期主力合约下跌0.01%。现券方面，周四现券收益率变动不大，1Y国债收益率上行1.32bp，3Y国债收益率下行1.04bp，10Y国债收益率上行0.74bp，报收3.2196%；10Y国开债收益率上行0.13bp，报收3.6103%。