单Q3利润增长38%，业绩超预期
星宇股份2019前三季度实现营收41.05亿元（+10.22%），归母净利5.31亿元（+20.96%），扣非4.96亿元（+27.13%）。单Q3来看，公司实现营收13.98亿元（+9.73%），归母净利1.92亿元（+37.92%），扣非1.82亿元（+48.60%）。整体来看，Q3利润超预期，主要在于Q3毛利率同比大幅提升。
毛利率持续提升，产品结构改善
星宇股份2019年前三季度毛利率为23.72%，同比+2.36pct，净利率为12.94%，同比+1.15pct。单Q3毛利率为24.25%，同比+3.43pct，环比+0.61pct，净利率为13.73%，同比上升2.81pct。前三季度四费率为8.76%，同比上升0.28pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.66%/3.65%/2.39% /0.05%，同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单Q3四费率8.98%，同比上升0.17pct。公司毛利率端维持向好趋势，环比有所提升，同比大幅提升。毛利率改善的主要原因在于1）产品结构改善；2）LED前大灯良品率提升。
车市降幅逐季收窄，核心客户销量超越行业，
Q4有望持续稳健
星宇营收大体可以分为存量和增量两部分。存量方面，考虑乘用车行业Q3产销分别-7%/-6%，较Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄，同时星宇核心客户一汽大众Q3批发销量实现2%的正增长，表现超越行业，存量客户营收稳健；增量方面，Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产，助力营收增长。考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市，星宇Q4有望持续稳健。
日系新车型陆续批产，海外有序扩张，后续增量充足
日系车企2018年起调整对华战略，未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期，2018年下半年以来公司紧抓机遇，在日系主机厂内拓展顺利。同时中报公告的海外项目当前在组建之中，在手订单充足，保障公司长期增速。
风险提示
国内车市景气度持续下行风险；年降风险。
投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级
星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，我们维持此前预期，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应PE分别27/21/17x，维持买入评级。
单 Q3 利润增长 38%，业绩超预期。星宇股份 2019 前三季度实现营收 41.05 亿元(+10.22%)，归母净利 5.31 亿元(+20.96%)，扣非 4.96 亿元(+27.13%)。
单 Q3 来看，公司实现营收 13.98 亿元(+9.73%)，归母净利 1.92 亿元(+37.92%)， 扣非 1.82 亿元(+48.60%)。整体来看，Q3 利润超预期，主要在于 Q3 毛利率 同比大幅提升。
毛利率持续提升，产品结构改善。星宇股份2019年前三季度毛利率为23.72%，同比+2.36pct，净利率为12.94%，同比+1.15pct。单Q3毛利率为24.25%，同比+3.43pct，环比+0.61pct，净利率为13.73%，同比上升2.81pct。前三季度四费率为8.76%，同比上升0.28pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.66%/3.65%/2.39%/0.05%，同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单Q3四费率8.98%，同比上升0.17pct。公司毛利率端维持向好趋势，环比有所提升，同比大幅提升。毛利率改善的主要原因在于1）产品结构改善；2）LED前大灯良品率提升。
Q3营收增速回升，Q4有望持续稳健。星宇营收大致可以拆分成存量车型和增量车型两方面，其中存量客户以德系和日系客户为主，考虑乘用车行业Q3产销分别-7%/-6%，较Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄，同时星宇核心客户一汽大众Q3批发销量实现2%的正增长，表现超越行业，存量客户营收稳健；增量方面，Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产，助力营收增长，存量改善叠加增量持续释放，星宇Q3营收增速较Q2有所回升。考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市，星宇Q4有望持续稳健。
核心客户销量同比转正。一汽大众是星宇第一大客户，2019年Q2由于车市加速下行和国五去库节奏，一汽大众产销增速回落较大，Q3以来随着车市回暖（Q2乘用车产销-19%/-7%，Q3乘用车产销-7%/-6%），一汽大众Q3实现批发销量53.8万辆，同比转正（+2%）。星宇配套一汽大众的部分增量车型（新增或产品升级）销量大幅增长，比如新宝来、速腾、探歌、探岳等。
日系新车型陆续批产，海外有序扩张，后续增量充足。日系车企2018年起调整对华战略，未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期，2018年下半年以来公司紧抓机遇，在日系主机厂内拓展顺利。同时中报公告的海外项目当前在组建之中，在手订单充足，保障公司长期增速。
风险提示：国内车市景气度持续下行风险；年降风险。
投资建议：短期排产承压，下调盈利预测，维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，我们维持此前预期，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应PE分别27/21/17x，依据可比估值方法，维持2020年目标估值区间93-104元，坚定看好，维持买入评级。
盈利预测调整：
我们对公司维持此前的业务结构拆分及盈利预测，2019年全年给予63亿营收（+24%），8亿利润（+31%）的业绩预期。我们预计19/20/21年利润分别8/10.3/13亿元，对应PE分别27/21/17x。
可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、产品持续升级的德赛西威、未来三年高增速的安车检测、客户结构优质的旭升股份进行可比公司估值。年初报告给予2019年目标价86元，现价已接近，考虑当前2019年已过半，我们继续给予2020年目标估值，参照可比公司2020年目标估值区间25-28倍，给予星宇2020年目标估值区间93-104元，最新收盘价77.75元，距离2020年目标估值仍有20%-34%的增长空间，维持买入评级。
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