文章来源：本报告是2019年10月24日已发布的《光线传媒(300251)19Q3<哪吒>贡献主要业绩，实现单季利润10亿元，动漫产业布局进入收获期》   杨仁文 S1220514060006
事件：
公司公告，19Q1-Q3实现营收24.6亿元，yoy+91.47％；归母净利润11.09亿元，yoy-51.46％；归母扣非净利润10.73亿元，yoy+171.97％。19Q3单季度实现营收22.9亿元，yoy+128.65%，归母净利润10.04亿元，yoy+463.33%，归母扣非净利润10.05亿元，yoy+495.64%。
点评：
1、19Q3业绩符合预期，《哪吒》收入确认，电影业务利润大增：（1）19Q1/Q1/Q3营收分别为9.2/2.5/12.9亿元，19Q3单季同比增长128.65%；19Q1/Q1/Q3归母扣非净利润分别为0.6/0.08/10亿元，19Q3单季同比增长496.6%，收入与利润的快速增长主要来自电影业务，尤其是电影《哪吒之魔童降世》收入的确认。（2）19Q3单季毛利率84.3%，为上市以来最高单季毛利率，费用控制良好，19Q3期间费用率2.7%，较上年下降4个百分点。（3）19Q3公司经营活动现金流量净额为15.43亿元，yoy+1404.5%；截止19Q3末，账上货币资金25.9亿元（18年年底18.7亿元），现金流量净额和货币资金增加主要因为电影收入大幅增加以及回款的加快。  
2、动漫产业布局进入收获期，多个重量级动漫项目稳步推进：（1）19Q1-Q3计入收入电影共14部，上映电影14部，包括《疯狂的外星人》、《银河补习班》、《哪吒之魔童降世》等，其中《哪吒》票房49.72亿元，贡献今年主要业绩。公司在动画电影产业战略布局进入收获期，未来计划采取“光线主投，相关资源方动画公司联合投资”的模式进行动画电影制作。目前投资20多家相关公司，有动画电影制作能力的有十多家；正在制作阶段的动画电影15部左右，其中《姜子牙》定档20年春节档，而《深海》等优质动画电影在制作中。真人电影方面，《两只老虎》、《南方车站的聚会》定档19Q4，《荞麦疯长》等有望年内上映；《坚如磐石》等正在制作。整体电影采取厂牌化运作，旗下彩条屋、光线影业、青春光线等七大厂牌，各自培养制作人与其他核心人才，计划未来通过内部发起项目，集中“主投、主控”项目。（2）电视剧方面，19Q1-Q3确认了《遇见幸福》等电视剧投资、发行收入，电视剧业务利润同比下降。《我在未来等你》有望年内播出，还拥有包括《长河落日》、《新世界》等多部优质项目储备。（3）产业投资方面，目前公司参股公司整体经营情况良好。猫眼19H1扭转亏损，进入盈利通道；参股公司杭州当虹科技科创板上市申请过会；华晟领飞投资多个项目成功上市。 
3、盈利预测与投资评级：我们预测公司19-21年归母净利润分别为12.4/10.2/12.7亿元，对应EPS为0.42/0.35/0.41元，对应P/E为19.5/23.8/20X，维持“推荐”评级。 
 
风险提示：政策及监管环境、电影票房低于预期、影视作品成本提高、影视销售市场、作品内容审查或严格、预付账款金额较大、市场竞争加剧、盗版、商誉减值、影视剧季节性、公司债相关、估值中枢下移等风险
事件：
公司公告，19Q1-Q3实现营收24.6亿元，yoy+91.47％；归母净利润11.09亿元，yoy-51.46％；归母扣非净利润10.73亿元，yoy+171.97％。19Q3单季度实现营收22.9亿元，yoy+128.65%，归母净利润10.04亿元，yoy+463.33%，归母扣非净利润10.05亿元，yoy+495.64%。
点评：
1        19Q3业绩符合预期，《哪吒》收入确认，电影业务利润大增
（1）公司19Q1-Q3共实现营收24.6亿元，yoy+91.5％，归属母公司净利润11.09亿元，yoy-51.5％，归母扣非净利润10.73亿元，yoy+171.97％，业绩符合预期；非经常损益3602万元，去年同期为18.9亿元，主要来自18年上半年公司出售所持有的新丽传媒股权产生的投资收益（22.83亿元）。19Q1/Q1/Q3营收分别为9.2/2.5/12.9亿元，19Q3单季同比增长128.65%；19Q1/Q1/Q3归母扣非净利润分别为0.6/0.08/10亿元，19Q3单季同比增长496.6%，收入与利润的快速增长主要来自电影业务，尤其是电影《哪吒之魔童降世》收入的确认。
 
（2）19Q1-Q3毛利率为45.1%，较去年同期提升4.8个百分点，19Q3单季毛利率84.3%，为上市以来最高单季毛利率。费用控制良好，19Q3期间费用率2.7%，较上年下降4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/2.2%/0.3%/0.8%，较上年同期变动-0.1/-2.1/-0.4/-1.4个百分点。
 
（3）19Q3公司经营活动现金流量净额为15.43亿元，yoy+1404.5%；截止19Q3末，账上货币资金25.9亿元（18年年底18.7亿元），现金流量净额和货币资金的增加主要原因是电影业务收入大幅增加以及回款的加快。19Q3末，应收账款6.8亿元（18年底2.8亿元），增长主要来自电影收入形成的应收账款增长；应付账款7.4亿元（18年底4.3亿元），增长主要来自电影应付其他投资方分账款增加。
 
2        动漫产业布局进入收获期，多个重量级动漫项目稳步推进：
（1）19Q1-Q3计入收入电影共14部，上映电影14部，包括《疯狂的外星人》、《银河补习班》《哪吒之魔童降世》等，其中主投、主控的动画电影《哪吒》实现票房49.72亿元（含服务费），成为今年目前为止的票房冠军，位列中国影史榜单第二，冲破国产动画电影票房天花板，贡献公司今年主要业绩。
 
公司在动画电影产业战略布局开始进入收获期，通过股权投资等多种方式，参与了动漫产业从IP源头到作品制作再到周边衍生品的全产业链。未来计划采取与《哪吒》相同的，“光线主投，相关资源方动画公司联合投资”的模式进行动画电影制作。在目前公司投资的20多家公司中，有动画电影制作能力的有十多家；目前正在制作阶段的动画电影15部左右，其中《姜子牙》定档20年春节档，而《妙先生》、《深海》、《大理寺日志》等优质动画电影均在制作中。
 
真人电影方面，葛优、赵伟主演的喜剧《两只老虎》以及获戛纳电影节主竞赛单元提名的《南方车站的聚会》定档11月、12月，《荞麦疯长》、《误杀》等多部电影有望于年内上映；张艺谋导演作品《坚如磐石》等电影正在制作中。
 
整体电影方面，公司采取厂牌化运作模式，旗下七大厂牌除负责动漫板块的彩条屋外，还有光线影业、青春光线、五光十色、小森林、迷彩光线、迷你光线等厂牌，各厂牌负责不同细分题材形式电影，各自培养制作人与其他核心人才，计划未来通过内部发起项目，集中“主投、主控”项目。
 
（2）电视剧方面，19Q1-Q3确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》的电视剧投资、发行收入，电视剧业务利润同比下降。《我在未来等你》有望年内播出，公司还拥有包括《长河落日》、《新世界》等多部优质项目储备。
 
（3）产业投资方面，目前公司参股公司整体经营情况良好。猫眼于19年初在港交所挂牌上市，19H1扭转亏损，进入盈利通道；参股公司杭州当虹科技科创板首发上市申请获上市委审议通过；华晟领飞（公司持股6.46%）已投资二十余个项目，如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等，其中已有多个项目成功上市。
3        盈利预测与投资评级
公司为影视投资、制作、发行龙头， 19年《哪吒》为公司贡献丰厚业绩，多部重量级动画电影有序推进，我们预测公司19-21年归母净利润分别为12.4/10.2/12.7亿元，对应EPS为0.42/0.35/0.41元，对应P/E为19.5/23.8/20X，维持“推荐”评级。
4        风险提示
政策及监管环境、电影票房低于预期、影视作品成本提高、影视销售市场、作品内容审查或严格、预付账款金额较大、市场竞争加剧、盗版、商誉减值、影视剧季节性、公司债相关、估值中枢下移等风险。 

杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》